共2589字约7分前言我们为何仍预计美国经济会出现衰退？明年各国财政政策会有多紧缩？全球劳动力市场是否出现松动迹象？瑞银全球宏观与策略团队解答投资者最关心的一系列问题。
我们为何仍预计美国经济会出现衰退？
美国今年以来的经济数据韧性超出预期，增强了经济软着陆的预期。但我们认为实现软着陆的可能性依然不大，主要基于以下四个原因：不过，温和的衰退将为2025年及之后的经济增长打下更扎实的基础。
若经济未硬着陆，全球股市会否下跌？
全球股票的定价过于乐观，即便未发生经济衰退，也可能下跌。
由于股权风险溢价处于历史低位，当前的估值水平几乎没有抵消盈利疲软对空间。
那些证据表明全球通胀“粘性”有所增加？
我们发现鲜有证据表明通胀的“粘性”有所增加。我们采用过采样的方式对对1970年代进行研究。历史经验显示通胀的下降一般和上升一样快速。
当前整体通胀和商品通胀的3个月年化率已回到疫情前水平，核心服务以及除住房外的服务通胀稳步下行：服务通胀离其疫情前均值水平仅差1/4。
但短期内，受能源价格影响，我们可能看到通胀再次抬头，并且美国的数据还会出现一定的季节性扭曲。
实际利率是否过高，还是说还是“新常态”？
相较于经济增速和政策预期，全球实际利率似乎处于高位。虽然供给面会在中期内推高期限溢价，但就短期而言，期限溢价的变动更取决于需求，而非供应。为了抓住小得多、变动更慢的结构性趋势仅基于供给面进行交易意味着承担极大的周期性风险。
全球债券需求面临的最大风险是持有债券的多元化益处降低。但历史经验显示当核心CPI跌破2.5%时，股债相关性将再次转负。
量化紧缩对不同市场造成影响的时间各异。我们认为美国的量化紧缩已接近尾声，英国目前受到的压力最大，而在美联储完成量化紧缩后，欧央行甚至可能还未开始缩减紧急抗疫购债计划。
全球劳动力市场是否出现松动的迹象？
全球就业增长大幅放缓，岗位空缺率正在下滑。这已开始推高失业率，但后者仅微幅上升。从综合失业率和岗位空缺指标来看，劳动力市场与过去相比依然紧张。四分之三的国家的失业率低于疫情前的水平，仅少数国家的岗位空缺/失业率降至2019年四季度水平以下。
美国劳动力市场的势头出现逆转，重要的疫情“放开”行业已停止招聘，利润压力进一步加剧恐引发裁员。但目前就业数据依然矛盾，无法断言劳动力市场将“松动”
中国经济的外溢效应为何对全球其他地区影响甚微？
我们认为其背后的原因包括进口超预期、资本外流有限、基建和制造业资本开支对房地产行业走弱的抵消作用越来越大。
我们认为进口量的这种韧性背后有三大因素支撑：客运量从低基数强劲反弹支撑了对石油的需求；基础设施和制造业的资本开支走强；以及外需和补库存的需求。
明年各国财政政策会多紧缩？
此前，财政刺激帮助了多个经济体避免了经济衰退，但也减缓了去通胀的速度。我们预计明年的财政拖累仍较小，从全球GDP的0.75%降至0.25%。财政拖累的减弱主要来自美国，若剔除美国，2023/24年各国的平均财政调整幅度相似。
我们预计明年8个经济体的财政调整将超过GDP的1%。美国和欧元区的预期财政拖累基本相同，这一幅度似乎不足以对增长和通胀构成显著影响。
全球库存周期处于哪一阶段？
各国数据和PMI数据均显示全球库存增长已然停滞。但库存水平几乎未开始下滑。产成品库存仍在继续攀升。
与订单不同，库存所能传递的信号很少，因为库存通常是一种滞后指标，在剔除这些变量本身的惯性变动后，无法用于预测下一季度的GDP或投资规模。库存确实与衰退紧密相关，但仅限于同一时期。目前库存主要显示需求疲软，但仅此而已。
日本改变货币政策意味着什么？
鉴于维持目前的薪资趋势具有不确定性，政策常态化的路径也不确定。我们预计日本央行退出量化宽松的第一步将是废除负利率政策，接着废除收益率曲线控制，隔夜利率最终将被上调至1-1.5%。
在更强劲的消费环境下，股市仍能获得有力支撑，但由于与美国之间的实际利差收窄，美元兑日元可能回到120。日资机构不会大幅卖出海外资产。日本对于财政支出的敏感性将大幅攀升，并可能首度超过1990年代的水平。
更长时间维持高利率或“限制性”利率-各国央行是否在采取不同的推出策略？
“更长时间维持高利率”不等同于更长时间维持“限制性利率”在“暂停加息”期间维持名义政策利率持平就相当于实际利率大幅攀升，但考虑到疲弱的经济状况，在整个预测期都这么做会导致额外、不合理的紧缩效果。
我们预计美联储将在3月实际政策利率接近3%时首次降息；英国央行和欧央行将分别于5月和6月首次降息，届时两地的实际政策利率都将达到1.2%。
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